NVIDIA - Главный пузырь в истории?

Рост на 5 триллионов долларов, который по-новому определил корпоративную власть Рыночная капитализация Nvidia достигла 5 трлн долларов, превысив ВВП Великобритании, Франции и даже Германии. Это самый быстрый рост стоимости за всю историю наблюдений: с чуть менее 300 млрд долларов в 2022 году до 5 трлн долларов к концу 2025 года. С 2021 года акции компании выросли примерно на 1400%. Возможно, историки вскоре поставят компанию в один ряд с Ост-Индской компанией по масштабам и влиянию. Теперь она выходит далеко за рамки частной фирмы и выступает в качестве геополитического оружия Соединенных Штатов.

Эйфория от искусственного интеллекта отражает установку доткомов В 1995 году Интернет стал массовым, и инвесторы финансировали все, что заканчивалось на .com, игнорируя планы, стратегию и масштабируемость. Дешевые деньги, низкие процентные ставки, низкий уровень безработицы и инфляции сделали рискованные активы привлекательными. Сегодняшняя ситуация в США выглядит примерно так же: низкий уровень безработицы, замедление инфляции и недавнее снижение ставки ФРС. Молодые стартапы добавляют к своим названиям “искусственный интеллект” и получают финансирование без четких путей получения прибыли.

Netscape поджигает фитиль, Microsoft гасит пламя Цена акций Netscape на IPO составила 28 долларов, а в первый день она достигла 58 долларов. За четыре месяца ее браузер занял 75% рынка. Microsoft использовала доминирующее положение Windows, чтобы раздать Internet Explorer всем желающим, лишив Netscape преимуществ корпоративного лицензирования. Netscape опубликовала свой код с открытым исходным кодом, который положил начало Mozilla Firefox. Этот ранний успех вызвал волну IPO со стороны других стартапов.

Ажиотаж вступает в противоречие с единичной экономикой Pets.com котировался на бирже около 11 долларов, упал до 0,19 доллара и обанкротился. Webvan привлекла 375 миллионов долларов при оценке в 1,2 миллиарда долларов, но потратила больше, чем заработала, и закрылась в 2001 году после увольнения 2000 человек. В первый день продажи eToys выросли с 20 до 76 долларов, затем упали ниже 1 доллара, поскольку низкая маржа, высокие затраты на доставку и слабая лояльность подорвали эффективность модели. К 2000 году, когда стало ясно, что расчеты не работают, пузырь лопнул, рынок упал на 40%, и последовали массовые увольнения. Инвесторы игнорировали такие фундаментальные факторы, как соотношение цены и прибыли, соотношение долга и собственного капитала и свободный денежный поток.

Те, Что Пережили Не все IPO заканчивались неудачей: Amazon подешевел со 106 до 7 долларов, но выжил. Qualcomm потерял более 90% акций, но устоял. Бронирование снизилось со 165 до 5 долларов и продолжало расти. Компания Nvidia также пережила крах доткомов, а затем и спад в крипто‑майнинге, не исчезнув. Победителей определило выживание, а не плавное плавание.

Кирки и лопаты побеждают Золотую лихорадку В условиях любой золотой лихорадки продавец экскаваторов может преуспеть, даже если майнеры потерпят неудачу. Nvidia продает компьютерные экскаваторы, в то время как другие продают неосязаемое видение будущего. Ее успех объясняется продажей реальной инфраструктуры, а не обещаниями. Такое позиционирование делает ее привлекательной на фоне спекулятивного ажиотажа.

От RTX до Blackwell: Стек, который готовит будущее Nvidia выпускает флагманские графические процессоры для ПК и ноутбуков, а также профессиональные линейки, такие как RTX A6000 и новейшие серверы RTX Pro. DGX B200 объединяет восемь графических процессоров на базе Blackwell с NVLink и NVSwitch для центров обработки данных. Это сокращает время обучения моделей с нескольких месяцев до нескольких недель, экономя миллиарды электроэнергии и времени. Уникальная экосистема фирменного программного обеспечения, используемая примерно в 90% приложений, не имеет аналогов в мире. Даже китайские решения, включая Huawei, остаются неконкурентоспособными по сравнению с Nvidia.

Искусственный интеллект становится инструментом управления государством, а Nvidia - рычагом Искусственный интеллект сегодня обеспечивает национальную безопасность, экономическое превосходство и военную мощь. Чипы Nvidia H100, H200 и Blackwell являются стандартом обучения де-факто, а доступ определяет, кто сможет создавать передовые системы. Экспортный контроль держит эти чипы двойного назначения под контролем, что делает компанию инструментом внешней политики США. Дженсен Хуан должен сбалансировать лояльность США и китайский рынок, потенциальная прибыль которого оценивается в 50 миллиардов долларов. В 2025 году Nvidia даже создаст суперкомпьютеры для Министерства энергетики для моделирования ядерного оружия.

Запреты, обходные пути и условия Вашингтона С 2022 по 2025 год в США были введены жесткие ограничения на A100 и H100, а также были запрещены решения Nvidia для A800/H800 с урезанным функционалом. Вашингтон опирался на таких союзников, как ASML, чтобы заблокировать инструменты EUV, в то время как Китай нанес ответный удар в 2025 году, запретив Nvidia в государственном и критически важных секторах, что обошлось в миллиарды долларов дохода. В августе Трамп предложил экспортные лицензии на чипы с пониженным качеством, если Nvidia и AMD будут отправлять 15% доходов, связанных с Китаем, правительству США. Двухпартийный законопроект предусматривал использование отслеживания местоположения и дистанционных выключателей в экспортируемых чипах, после чего Китай вызвал Nvidia; компания отрицала наличие бэкдоров и заявила, что не хочет быть геополитическим оружием.

Сделка с ОАЭ Показывает, кто устанавливает правила США одобрили многомиллиардную продажу в ОАЭ до 500 000 современных чипов, таких как Blackwell. Поставка осуществляется на строгих условиях: чипы предназначены для американских проектов в Эмиратах и находятся под контролем Бюро промышленности и безопасности. Пакет также обязывает ОАЭ инвестировать значительные средства в Соединенные Штаты. Используя Nvidia в качестве рычага давления, Вашингтон может диктовать условия, которые другие будут принимать.

Почему Китай не может Просто Построить Свой Собственный Китайские производители не имеют доступа к EUV-сканерам ASML, которые необходимы для работы с разрешением 7 нм и ниже. Важнейшие компоненты, такие как высококачественная оптика, поставляются немецким поставщиком без каких‑либо заменителей, а также тесно интегрированное программное обеспечение, маски и фоторезисты. Конвейер проходит от ASML к TSMC и Nvidia и охраняется строгими правилами экспорта. Китай не имеет возможности покупать и пока не может тиражировать, что делает его зависимым.

Два пути — Хрупкая стрела или долговечный суперцикл По прогнозам, капитальные вложения в ИИ в США превысят 500 миллиардов долларов в 2026-27 годах, в то время как потребители тратят на услуги ИИ всего около 12 миллиардов долларов в год, что свидетельствует об огромном дефиците наличности. Круговое финансирование — инвестиции Nvidia в центры обработки данных OpenAI стоимостью до 100 миллиардов долларов, которые OpenAI оснащает графическими процессорами Nvidia, а также обязательства OpenAI на десятки миллиардов долларов и даже долевое участие в AMD и в разработке Oracle стоимостью 300 миллиардов долларов ‑ способствуют увеличению прибыли и росту оценок. Учитывая, что доля Nvidia в рейтинге S&P 500 составляет 8%, а на долю узкого круга компаний приходится половина недавнего ВВП, спад может быстро распространиться, о чем свидетельствует однодневное падение на 17-18%, которое привело к потере более 600 миллиардов долларов из‑за одного заявления об эффективности обучения. В качестве альтернативы, Nvidia уже генерирует около 165 миллиардов долларов дохода, обслуживая срочный глобальный спрос, связанный с оборонной сферой, при этом заказы распределяются на годы вперед, и она занимает доминирующее положение как в аппаратном, так и в программном обеспечении. Вероятным результатом является сокращение числа слабых стартапов, в то время как лидеры остаются на своем месте — будь то резкий спад или более мягкая дефляция.