Все умрут, а ОФЗ останутся! Как инвестировать долгосрочно?

ФРС сокращает ставки на 25 б.п., Длинные облигации радуют ФРС понизила процентную ставку на 0,25 процентных пункта, установив нижнюю границу на уровне 4%. Долгосрочные облигации выигрывают от такой динамики, а 30-летние казначейские облигации уже выросли в цене на ожиданиях. Этот шаг способствует удержанию более длинных облигаций без разрушительного разворота.

Безработица Растет, А Инфляция Ускоряется Безработица растет, несмотря на ускорение инфляции, и в Великобритании также наблюдается противоречивая тенденция. Как правило, более мягкие условия на рынках труда снижают спрос и цены. Такое расхождение, вероятно, отражает сохраняющуюся динамику в период эпидемии COVID, которая сопровождается новыми потрясениями.

Вытеснение ИИ Снижает Спрос, Тарифы повышают Цены Автоматизация может заменить одного работника и повысить заработную плату другого без пропорционального увеличения потребления. Предельная полезность ограничивает дополнительные расходы работников с более высоким уровнем дохода, поэтому совокупный спрос падает по мере сокращения числа работающих. Торговые тарифы напрямую повышают издержки, поддерживая устойчивую инфляцию, несмотря на снижение спроса.

Постепенное смягчение Превзошло шок Трампа на 1% Взвешенное снижение на 0,25 пункта считается оптимальным по сравнению с сокращением на 1 пункт, которого требовал Трамп. Резкое смягчение скорее навредит экономике, чем стабилизирует ее. Постепенный подход снижает вероятность сопутствующего ущерба.

Неопределенность Пауэлла в отношении 2026 года и политическое давление Вопросы лидерства сохранятся до 2026 года, а также неопределенность в отношении роли Пауэлла. Политическое давление, включая угрозы смещения со стороны того же лица, которое назначило его, осложняет перспективы. Преемственность у руля остается нерешенной.

Инфляция носит Монетарный, А не “Неденежный” Характер Согласно монетаристской точке зрения, инфляция носит исключительно монетарный характер, что перекликается с Фридманом и подтверждается Тремасовым. Отраслевые скачки цен могут быть компенсированы изменениями процентных ставок, которые перераспределяют расходы в рамках потребительской корзины. В этих рамках неденежные объяснения являются второстепенными.

Денежная масса Сигнализирует о будущих ценах Центральный банк прогнозирует инфляцию на уровне 6-7% в 2025 году наряду с ростом денежной массы на 6-9% и ВВП на 1-2%. В 2024 году денежная масса увеличилась почти на 20%, что соответствовало более быстрому росту цен. Отслеживание роста ликвидности более показательно, чем погоня за разовыми факторами.

Установление Процентной Ставки в условиях Глубокой Неопределенности Никто не знает, какой именно уровень инфляции необходим, поэтому корректировки происходят постепенно, по мере поступления данных. Инфляцию можно быстро подавить при очень высоких показателях, но это сопряжено с серьезными экономическими издержками. Принятие решений происходит в условиях неопределенности, которая не поддается точному расчету.

Налогово-бюджетная политика как двигатель инфляции в России В исследовании Российской академии наук утверждается, что налогово-бюджетная политика является доминирующим фактором инфляции в текущих условиях. Налоговая ставка преподносится как дорогостоящий, грубый инструмент с ограниченной эффективностью. Таким образом, выбор бюджета влечет за собой серьезные ценовые последствия.

Бюджет на 2026 год направлен на снижение зависимости от нефти и газа Бюджет на 2026 год составлен таким образом, чтобы обеспечить снижение ставок в будущем. Зависимость от нефти и газа будет снижаться, и доля доходов составит 22% по сравнению примерно с половиной в предыдущие годы. В настоящее время происходит перераспределение бюджетной системы.

Размер дефицита будет влиять на процентную ставку Инфляционный риск зависит от дефицита: увеличение дефицита приводит к ужесточению денежно-кредитной политики, что компенсирует бюджетные стимулы. Предварительные данные показывают, что доходы составили 20 трлн рублей, из них около 5 трлн - от нефти и газа, против 25 трлн - от расходов за семь месяцев, что приводит к дефициту почти в 5 трлн рублей. Центральный банк недвусмысленно указал на эту связь.

Замещение Доходов От Продажи Нефти, Вероятно, Означает повышение НДС Ненефтяные доходы, особенно от НДС, растут по мере снижения цен на нефть и укрепления рубля. Сокращение доли нефти до 22% предполагает появление новых источников, при этом вероятен переход к 22%-ному НДС. Точные параметры остаются неясными, но налоговая нагрузка, похоже, будет снижаться.

Скромные Предположения о Росте При Высоких Ставках При высоких темпах ожидания роста колеблются в пределах 1-2%. Бюджетное планирование, вероятно, предусматривает такое скромное расширение, в то время как санкции неуклонно подрывают рынки углеводородов. Планы Европы отказаться от российских углеводородов к 2027 году усиливают отказ от нефти и газа.

Углеводородная рента искажает экономику Легкая углеводородная рента вытеснила сложное производство и высокие технологии. Рабочая сила и капитал были привлечены к нефти и газу, а не к чипам, автомобилям и программному обеспечению. Перенаправление ресурсов потребует времени и большего финансирования, чем планируется в настоящее время.

Повышение НДС перекладывает бремя на потребителей и конкуренцию Повышение НДС приводит к росту розничных цен и ограничению объемов, обостряя конкуренцию. Продажи продолжают осуществлять только фирмы, обладающие влиянием на рынке, высокой производительностью и привлекательными форматами. Налог направлен непосредственно на потребление, а не на прибыль.

Налоговые риски на уровне компании и примеры розничной торговли Налоговое воздействие зависит от структуры компании и взаимозачета затрат, поэтому оно должно рассчитываться индивидуально для каждой компании. В сфере розничной торговли продуктами питания "Магнит" торгуется дешевле, чем X5, но сталкивается с нерешенными проблемами акционеров и управления. Решение этой проблемы может увеличить стоимость компании, если листинги останутся на прежнем уровне.

Высокая маржа позволяет пережить макроэкономические потрясения Высокая маржа ‑ лучшая защита: когда случаются потрясения, игроки с низкой маржой первыми теряют свою долю. Более сильные компании лучше справляются с налогами или издержками и расширяются за счет слабых. Доля рынка переходит к наиболее эффективным операторам.

Дивиденды: Нейтральная величина в теории, более высокая на практике Финансовая теория рассматривает дивиденды как денежные переводы, не влияющие на стоимость, однако местная практика повышает их значимость. Миноритарные инвесторы предпочитают выплаты для снижения рисков управления и удержания активов. Разница в цене после выплаты дивидендов неоднократно показывает, как рынок обесценивает денежные средства, хранящиеся внутри компании.

Низкая оценка ВТБ скрывает Структурные риски Низкий мультипликатор портфеля ВТБ, составляющий около 0,5х, свидетельствует скорее о проблемах, чем о благоприятных возможностях. Дивиденды нивелируются за счет выпуска акций с разводняющим эффектом, в то время как значительный избыток привилегированных акций и возможная конвертация увеличивают неопределенность. Sber с доходностью примерно в 1 раз выше, чем у других банков, предлагает предсказуемые выплаты, сопоставимые с доходностью длинных ОФЗ, и возможности для роста с учетом инфляции.

Реинвестирование в сравнении с рециркуляцией облагаемых налогом дивидендов Нераспределенная прибыль позволяет финансировать будущие проекты, в то время как облагаемые налогом дивиденды вынуждают инвесторов возвращать наличные в акции. Когда существуют реальные возможности, реинвестирование важнее распределения. Дивиденды скорее перераспределяют капитал, чем создают его.

Ставка на страховой тариф отменяется на короткий срок Тезис о снижении ставок в "Ренессанс Страховании" не сработал, потому что нормативно срок действия портфеля невелик. Центральный банк требует сопоставления активов и пассивов, заставляя страховщиков покупать короткие ОФЗ, а не длинные облигации. Падение ставок едва ли повлияет на стоимость таких коротких портфелей по сравнению с долгосрочными портфелями западных аналогов.

Растущие расходы на такси и ограничения автономии Более высокие эксплуатационные сборы и ограничения по автопарку приведут к росту тарифов на такси примерно на треть. Реальные нормы вождения и правоприменительная практика делают автономность в Москве непрактичной в краткосрочной перспективе. В будущем затраты могут способствовать автоматизации, но не в нынешних условиях.

Инфляционные ожидания снижаются, но заголовки запаздывают Инфляционные ожидания резко снизились с 13,5% до 12,5%, что является позитивным сдвигом, отмеченным несколькими заголовками. Негативные новости привлекают внимание и сбивают с толку. Создание независимой системы оценки лучше, чем погоня за настроениями.

Облигации Слабеют, Несмотря на Лучшие Ожидания Даже при улучшении ожиданий доходность облигаций выросла, а индекс деловой активности (RGBI) снизился примерно до 11 869. Те, кто публикует новости, могут сохранить прибыль за счет скачкообразного роста, но такой подход редко приводит к успеху. Терпение перевешивает внимание к заголовкам.

Неизвестность политики ограничивает возможности для принятия мер Бюджетные и налоговые параметры остаются спекулятивными до тех пор, пока не будут официально утверждены, что ограничивает практические выводы. Неизвестность в отношении объема НДС и отраслевых сборов делает рыночные прогнозы ненадежными. Анализ компании обеспечивает ясность, в то время как детали политики уточняются.

Коммунальные службы как защитная гавань; Банки ожидают ясности Учитывая политические риски, ВТБ лучше избегать. Такие энергокомпании, как "Интер РАО", предлагают стабильность, рост тарифов и улучшение результатов: чистая прибыль выросла на 29%, а выручка - примерно на 12-13%, в то время как тарифы в июле выросли на 11%, и ожидается повышение цен на электроэнергию. Банки заслуживают переоценки, как только наступит ясность в вопросах налогообложения.

Отделяйте Сигнал от Шума и избегайте ловушек Значений Взвешенное сокращение ФРС благоприятствует долгосрочным активам, не провоцируя новых излишеств. Бюджет России на 2026 год изменит доходную базу и смягчит фискальные стимулы, определяя направление снижения ставок. Фильтрация шума, поддержка устойчивых франшиз и избежание ценовых ловушек остаются приоритетными задачами.