Япония на грани? Может ли кризис обрушить мировую экономику?

Крошечный переезд в Токио, шокировавший триллионы людей Незначительная корректировка, предпринятая Банком Японии в августе 2024 года, за считанные часы вывела триллионы долларов с мировых рынков. Индекс S&P 500 упал на 3%, за ним последовала Европа, а Азия стала "красной" — это было вызвано незначительным изменением ставок в Токио. В течение 25 лет мировой экономический рост втайне зависел от дешевых японских денег. Когда наступает настоящий стресс, он проявляется в обменных курсах, стоимости займов и ценах в магазинах по всему миру.

Нулевые ставки порождают кэрри-трейд по иене После того, как в 1990-х лопнул "мыльный пузырь", японский Nikkei потерял 60% за два года, а стоимость недвижимости резко упала, оставив домохозяйства без средств к существованию на десятилетия. В 1999 году Банк Японии постепенно снизил ставки до нуля и наводнил банки ликвидностью. Внутренний спрос оставался парализованным, но иена с нулевыми издержками создала идеальный внешний арбитраж: занимать в иенах, конвертировать в валюты с более высокой доходностью и покрывать спред.

От живых изгородей до домашних хозяйств - бум переноса К середине 2000‑х годов хедж-фонды, банки и даже ‘миссис Домохозяйства Ватанабэ сократили объем торговых заимствований почти до нуля, чтобы купить активы с доходностью 5-7%. Банк Японии пообещал удерживать инфляцию на нулевом уровне до тех пор, пока она не достигнет 2%, чего не предвиделось. Дешевая иена потекла в американские акции, бразильскую недвижимость, турецкие облигации и за их пределы, став основой для многомиллиардного глобального роста.

Раскрутка в 2008 году превратила иену в бритву В 2008 году банк "кэрри" попал в ловушку, когда курс иены вырос примерно на 20% за месяц. Заемщикам, которые брали иены по цене 120 за доллар, пришлось вернуть около 90, что привело к принудительной ликвидации акций, облигаций и имущества. Денежные средства исчезли в одночасье, а вкладчики домохозяйств потеряли все свои сбережения, поскольку раскрутка усилила кризис, однако позже стратегия вернулась в еще большем объеме.

Август 2024 года — Шок в Японии 5 августа 2024 года индекс Nikkei к закрытию торгов упал на 12,5%, фондовые индексы США упали на 3%, за ними последовала Европа. Несколько дней спустя губернатор Уэда пообещал не повышать ставки в условиях нестабильности, признав, что даже четверть пункта — это слишком много для системы, которая в течение трех десятилетий была близка к нулю. Этот сигнал вызвал отток с позиций на сотни миллиардов долларов. Рынки восстановились, но 25‑летняя машина показала, что она начинает ломаться.

Доходность растет, покупатели редеют, а технологии колеблются К осени 2025 года доходность облигаций Японии достигла самого высокого уровня почти за 20 лет, аукционы приостановились, а спрос снизился, поскольку Банк Японии сократил объем покупок. SoftBank продал пакет акций Nvidia стоимостью 6 миллиардов долларов за несколько дней до того, как Nvidia потеряла в цене 400 миллиардов долларов, а курс биткоина упал до 81 000. ФРС созвала экстренное заседание с участием крупнейших банков и приостановила ужесточение политики, в то время как аналитики оценивали курс иены в 3-7 трлн долларов — достаточно большой, чтобы нанести гораздо больший ущерб, если он полностью ослабнет.

Что Происходит, Когда Заканчивается Топливо для Иены Если ставки в Японии вырастут до 1-2%, триллионы долларов, размещенных в глобальных акциях, облигациях и недвижимости, одновременно устремятся домой. Финансовая архитектура, основанная на дешевой иене, внезапно исчерпает все ресурсы. Как только этот фундамент даст трещину, никакая власть не сможет остановить этот каскад. Взлом уже начался.

GPIF и поворотный момент в развитии японского капитала Токийский GPIF, крупнейший в мире пенсионный фонд, управляет примерно 1,5 трлн долларов, примерно половина из которых находится за рубежом. К концу 2022 года доходность по казначейским облигациям США превысила 4%, в то время как по государственным облигациям США была ниже 1%, однако колебания валютных курсов снижали доходность по американским облигациям как раз в тот момент, когда доходность по внутренним облигациям, наконец, восстановилась. Ежеквартальные отчеты свидетельствовали об осторожной перебалансировке портфеля, и японские инвесторы сократили иностранные вложения после накопления примерно 4 трлн долларов за рубежом, в том числе более 1 трлн долларов в казначейских облигациях. В 2022 году они сократили долг США на 61 миллиард долларов, а в 2023 году - еще на 135 миллиардов.

Медленный Рост Глобальных Показателей Поскольку на долговых аукционах США участвует все меньше японцев, доходность растет, что приводит к росту ставок по ипотечным кредитам, стоимости корпоративных займов и стоимости денег в системе. Передача происходит медленно, но неуклонно, от сбережений домохозяйств к решениям центрального банка и даже к криптовалютным рынкам. Устойчивый, подавляющий поток, который поддерживал дешевизну финансирования, постепенно сокращается.

Сокращение расходов коснулось Европы, Азии и Австралии По всей Европе японские фонды сокращают риски по облигациям, увеличивая спреды и удорожая займы. Развивающиеся страны Азии теряют надежный источник стабильного капитала. В Австралии японские деньги уходят из сферы недвижимости и корпоративного долга, что приводит к охлаждению рынка. Обвала нет — просто ощутимо отсутствие поддержки, которая раньше поддерживала структуру, вызванное ростом доходности на внутреннем рынке и сохраняющимся валютным риском.

Натянутый канат между долгом и иеной Япония стоит перед безвыходной дилеммой. Долг, значительно превышающий размер экономики, может быть погашен только при почти нулевых ставках, но каждое повышение на процентный пункт увеличивает бюджет на десятки миллиардов. Удерживайте ставки на низком уровне, в то время как другие страны ужесточают их, а иена падает, внося инфляцию в энергозависимую страну. Интервенция в размере 20 миллиардов долларов 22 сентября 2022 года ненадолго стабилизировала валюту, но рынок оказался сильнее.

Демография превращает проблемы в ловушки Демография делает математику неумолимой. Число рождений сократилось до 770 000 в 2022 году с 2 миллионов в 1970 году, население быстро стареет, и 36 миллионов уже являются пенсионерами, а к 2050 году их доля составит примерно 40%, поскольку общая численность населения сократится до 105 миллионов. К 2040 году чистые сбережения домохозяйств могут стать отрицательными, поскольку пенсионеры тратят свои сбережения на снижение благосостояния, разрушая внутренний цикл сбережений, который финансировал государственный долг. Рост производительности происходит слишком медленно, корпоративные модели устарели, бюрократия затягивается, а иммиграция остается незначительной, что не оставляет быстрого пути к росту.

Три столпа, которые сдерживали крах Три основных фактора сдерживают крах экономики. Большая часть государственного долга приходится на отечественные банки, страховщиков, пенсионные фонды и Банк Японии, что снижает риск бегства за рубеж. Регулирование кривой доходности позволяет Банку Японии устанавливать суверенные ставки и покупать все, что потребуется, увеличивая свой баланс до размеров экономики и одновременно сокращая ликвидность на рынке облигаций. Общество с высоким уровнем доверия терпимо относится к нулевой доходности, стагнации заработной платы, росту цен и последующему выходу на пенсию без массовых беспорядков ‑ до тех пор, пока эта терпимость не будет проверена на практике.

Нестабильность растет по мере снижения уровня сбережений, доверия и низкой инфляции Основные факторы ослабевают. Инфляция превысила 3%, что затрудняет оправдание печатания денег. Старение населения приведет к истощению сбережений, а терпение общества имеет пределы; когда цены в магазинах подскакивают, а пенсии снижаются, доверие падает. Если одна из опор выйдет из строя, другим будет трудно выдержать нагрузку.

Правдоподобный шок и репетиция Представьте себе рутинное открытие в Токио, прерванное повышением ставки Банком Японии до 1%. Страховой гигант, владеющий облигациями на 300 миллиардов долларов, теряет 20% за час, региональные банки останавливаются, а Нью-Йорк открывается для распродаж в Японии, поскольку аукцион казначейства США частично провалился, а доходность резко возросла. Ставки по ипотечным кредитам подскакивают, компании откладывают финансирование, а развивающиеся рынки испытывают трудности — Южная Корея сокращает ВВП на 5% за квартал, Таиланд вводит контроль за движением капитала, Индонезия обращается за помощью к МВФ, недвижимость Австралии дешевеет. Даже сокращение ставки ФРС на 0,5% и новое смягчение ЕЦБ не помогут найти покупателя и подтолкнут мир к рецессии; август 2024 года выглядел как репетиция, доказывая, что небольшие шаги Токио уже находят отклик во всем мире.